加拿大pc28结果走势数据 【兴证策略】深度认知“合肥模式”

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　　【兴证策略】深度认知“合肥模式”

　　 开始：尧望后势  作家：兴证策略团队 

　　一、地方国资正在成为本轮并购重组的主导力量2024年以来，并购重组算作优化资源配置、引发市集活力的环节路线，关联政策不竭完善、优化。从岁首证监会召开赈济并购重组的茶话会，到4月国务院发布成本市集新“国九条”进一步饱读动并购重组，再到近期证监会发布的“科创板八条”、“并购十六条”，国度高度爱重并购重组对于高质地发展的环节作用，多项并举活跃并购重组市集。而跟着政策赓续优化，2024年国内上市公司并购重组程度也彰着加速，尤其是下半年以来赓续提速。结果2024年12月27日，2024年以来A股上市公司初次泄露并购重组1423单，波及金额超6500亿元，其中波及紧要并购重组55单，远超旧年的38单。

　　与13-15年并购重组周期不同，本轮并购重组市集上一个显著的特征是，地方国资的参与活跃度赓续晋升，正在成为本轮并购重组市集上的环节主导方。一方面，2024年以来已有至少29家上市公司实控东说念主从个东说念主或无实控东说念主变更为地方国资，泄露其正在成本市集上加速收购上市公司。另一方面，地方国企主导的并购重组案例波及金额占比大幅攀升至32.4%，为2012年以来最高水平。

　　这一趋势背后，折射出的是地方政府正在探索的成本招商新模式。往常传统的招商引资模式，是地方政府之间通过比拼地皮、税费和补贴等优惠政策来诱导投资。后续来看，一方面，在房地产下行的布景下，“地皮招商”难以为继；另一方面，2024年6月13日出台的《刚正竞争审查条例》将各地的税收优惠和财政奖补纳入审查范围，二十届三中全会上也明确忽视“活动地方招商引资规则轨制，严禁作恶违纪赐与政策优惠活动”，“补贴招商”的模式也被叫停。地方政府亟需找到招商引资的新旅途。

　　在此布景下，各地方政府的视力偶而投向成本市集。通过收购上市公司适度权，引进优质名堂落地，并以此为平台整合土产货上风产业，作念大作念强产业集群，这种“以投带引”的想路，未始不是一种更径直有用的招商模式。

　　而合肥在这一模式上的当先跑通，成为不少地方政府“心动”的开始。“以投带引”的招商模式对合肥而言已不算“新”，而是其推行已久的发展计策。“不沿江、不沿淮、不靠海”的合肥恰是靠着这种特有的产业投资方式和科技改进模式，竣事经济增长“弯说念超车”，“芯屏汽合”“急毕生智”（集成电路、新式泄露、新能源汽车、东说念主工智能赋能制造业和会、安全救急、智能终局、生命健康、东说念主工智能）已成为合肥的八大局势级产业地标，“合肥模式”也引发庸俗热议和善良。

　　合肥模式的中枢，即录取稳妥其发展导向的企业，通过政府主导成立产业创投基金，收购企业股权，引入优质名堂落地，从而反哺经济增长、劳动和产业升级。在竣事金钱升值后，国资股权有序退出，增厚税收基础的同期，不绝参加下一个名堂，形成成本市集与实体经济之间的良性轮回。合肥市当今一经形成三个专化的国有成本投融资平台，有用地走漏了国有资金的杠杆作用，引入京东方、创立合肥长鑫、纾困蔚来汽车，告成引进集成电路、新兴泄露、新能源汽车等多个产业集群，助力经济转型升级。

　　从“身分招商”到“成本招商”，合肥市政府凭借其主动算作的担当、永恒的发展视力和专科的投资才能，当先买通了成本市集助力招商引资的新旅途，成为各个地方政府争先学习的样本。闻名创投圈的“合肥模式”是如何成型的？它的告成将给本轮并购重组市集带来哪些计策景仰景仰和新机遇？咱们通过回归合肥两个知名的投资名堂——引入京东方、纾困蔚来汽车，试图规复合肥产业投资模式的演进旅途和制胜之诀，为本轮地方政府通过并购重组推动经济高质地发展的新模式提供模仿和投资陈迹。

　　二、合肥模式典型案例一：引入京东方，成为“泄露之皆”

　　半导体泄露行业是典型的高手艺行业，亦然我国21世纪初赓续受制于东说念主的要津卡脖子手艺。21世纪之初，全球液晶显出面板市集照旧三星、索尼、LG等日韩企业的寰宇。彼时，我国并未掌抓平板液晶泄露手艺，80%的平板液晶依赖于入口。而部分厂商联手操控平板液晶的价钱和供应量，导致中国度电行业堕入“缺芯少屏”的瓶颈期。为竣事手艺遏制，京东方算作国内龙头企业，于2003年斥巨资收购韩国当代集团的液晶泄露器业务，并以此为依托，在北京亦庄经济手艺开垦区投开国内首条自主泄露坐蓐线（即第 5 代TFT-LCD 坐蓐线），告成填补了国内 TFT-LCD 泄露产业的空缺。此后，其又缠绵建立第6代坐蓐线。

　　建立新的坐蓐线，需要百亿级别的资金参加。但受行业周期变动、海外金融危急等的影响，彼时的京东方刚从相接蚀本、ST摘帽的阴云中走出，自身无法承担建立新坐蓐线、发展新手艺所需的无数投资。同期，其通过与国内同业在深圳、上海共建分享新代线的缠绵也因为日本夏普公司的成心搅局而未能履行。

　　多处碰壁的京东方驱动不竭寻找其他协作可能，并最终于 2008 年9月与合肥达成协作关系。经过屡次战斗，2008年9月12日，京东方与合肥市东说念主民政府、以及旗下两个国资平台签署投资框架左券，细则在合肥投资建立一条6代全工序坐蓐线。名堂成本金共计90亿元，其中合肥市政府出资60亿元，并原意在后续增发不告成时将兜底一齐的90亿元，而其时合肥市一年的财政收入仅有161亿元。

　　其时的合肥看中并决定投资京东方，并不是贸然为之，而是出于永恒的产业权略。彼时的合肥一经成为了国内三群众电制造基地之一，并一经通过招商引资方式为四群众电配备了相应的高卑劣产业链，可是只消缺失了彩电坐蓐中环节的一环——屏幕。投资京东方，合肥也正在找一个产业遏制的契机。

　　通过走漏国有资金的杠杆作用，诱导社会成本入局，合肥市政府达到了“四两拨千斤”的服从。2009年6月10日，京东方公告其奏凯完成增发，召募资金达120亿元。其中，由于8家社会成本认购奋勇，共计出资90亿元，因此合肥市政府不仅莫得用到90亿兜底的原意，且仅出资30亿元（合肥鑫城和合肥蓝科各出资15亿元），便撬动了120亿元的名堂落地，充分体现出洋有成本的杠杆作用。本次增发后，合肥鑫城和合肥蓝科诀别持有京东方上市主体7.55%的股权，均进入京东方前五大鼓舞行列。

　　2010年11月，合肥6代线已驱动量产，距离其破土动工仅18个月，创造了行业遗迹。这一条产线坐蓐出了大陆第一台32寸液晶屏幕，不仅竣事了合肥市在液晶面板产业上零的遏制，也助力中国面板泄露产业赓续遏制手艺瓶颈，竣事从跟跑、并跑到领跑的进步式发展。

　　此后，合肥市政府又通过同样的方式，不绝于2012年和2016年投资了京东方第8.5代和第10.5 代TFT-LCD坐蓐线，并诀别在2014年、2015年完成对6代线的投资收回。这一系列举措，不仅为合肥国资带来了丰厚的投资收益，更买通了“股权投资-名堂落地-择机退出-再行筛选新名堂”这一放大国有成本、激活政府信用的产业投资通说念。而通过政府辅导的产业拔擢，京东方也从一家收入仅有六千万元规模的电子元器件公司起步，慢慢成长为年收入超千亿元的全球出货量第一液晶面板商。

　　尔其后的事实也讲解，合肥对京东方的投资是一次极具薪金的计策布局，引入京东方就相配于引入了通盘泄露产业。龙头企业名堂落地带来的产业汇聚效应，诱导了包括驱动芯片、基板玻璃、要津材料、高纯化学品、偏光片等高卑劣企业超百家，形周至产业链布局，推动合肥成为世界闻名的“泄露之皆”。从这一角度看，合肥通过对京东方的投资，探索出的亦然“领军企业-紧要名堂-产业链条-产业集群”的产业发展旅途。在此经由中，合肥也告成将平板泄露及电子信息产业发展为其主导产业，完成了产业结构的优化升级和经济发展的质变。

　　三、合肥模式典型案例二：纾困蔚来汽车，剑指“新能源汽车之皆”

　　2019年，工信部发布《新能源汽车产业发展权略（2021—2035年）》征求倡导稿，其中指出到2025年我国新能源汽车新车销量占比达到25%驾驭。在此政策辅导下，合肥市政府将推动产业转型的计策办法指向了新能源汽车。

　　事实上，合肥在往常的发展中，一经在汽车工业上蕴蓄了较为深厚的底蕴。两家老牌原土企业江淮汽车和安凯汽车自上世纪 60 年代的不竭探索，为其在汽车工业上的发展奠定了基础。除了江淮和安凯这么的原土企业，合肥还引入长安、奇瑞等车厂投资建立工场或基地。

　　而合肥的发力新能源汽车的基础，在蔚来落户之前也已有铺垫。整车方面，江淮从 2002 年驱动入部下手研制新能源汽车，2016 年进入新能源汽车市集，为国内最早涉足新能源汽车的车企之一。中枢零部件方面，原土能源电板企业国轩高科为行业第二梯队头部选手，装机量仅次于宁德期间和比亚迪。发力新能源汽车的手艺基础具备，合肥短缺的，是一家龙头企业的优质名堂带来的辐照效应，带动通盘产业集群的发展。

　　这也即是为何，在蔚来面对命悬一线之际，合肥选拔绝不踌躇地出手调停。2019年，在“免费质保、免费换电”服务带来的高成本、重复新能源补贴退坡的双重压力下，蔚来汽车蚀本赓续扩大，账面现款也萎缩至仅剩8.63亿元。无数蚀本的蔚来急需融资输血，而蔚来董事长李斌跑了天下18个城市恰谈协作皆没能告成。

　　就在这时，蔚来得到了合肥送来的“救命钱”。2020年4月29日，蔚来与合肥建投、国投招商、安徽省高新投组成的合肥计策投资者签署了对于投资蔚来控股有限公司（即“蔚来中国”）的最终左券。笔据左券，计策投资者将悉数向蔚来中国投资70亿元，持股比例为24.1%。

　　合肥投资蔚来的交换条目，即为产业落地。笔据左券加拿大pc28结果走势数据，蔚来需要将其中国总部成立在合肥经济手艺开垦区，况兼将其在中国的中枢业务及金钱，包括汽车研发、供应链、销售和服务及NIO Power参加蔚来中国。显著，通过本次投资，合肥正鄙人一盘推动经济转型升级和产业集群发展的大棋。

　　 合肥国资此次仅用了一年的时刻，便回收了通盘投资成本，还稀奇获取了丰厚的收益。蔚来与合肥政府的投资左券落地后，迎来了大级别的高潮，薪金了合肥的计策视力。蔚来也在第一时刻启动了对合肥国资股份的回购。2020年9月至2021年9月，蔚来分三次以悉数105亿元规模，回购了合肥国资持有的部分股份。至此，合肥国资手中依然抓有蔚来中国接近8%的股份，并稀奇获取了35亿元的投资薪金。

　　更环节的是，以引进蔚来为抓手，合肥告成打造了通盘电动汽车产业集群。蔚来中国总部在合肥的落地，不仅推动其与已有的产业基础进行互动协作，包括蔚来与江淮汽车协作成立江淮蔚来制造基地等，还告成诱导了其他著名车企慕名前来协作，2021年比亚迪基地落户合肥长丰，大家汽车也在2023年于合肥建立了德国总部之外的首个新能源汽车研发、改进和部件采购中心。“以老带新”、“新老共进”，形成的是产业汇聚的正轮回效应。当今，合肥一经形成了以整车制造为中枢，零部件、配套、服务为蔓延的完竣产业链时势，汇聚产业链企业千余家（其中规上企业305家）。

　　通过产业集群的打造，合肥也在中国汽车产业的邦畿中占据着越来越环节的位置。2023年，安徽省汽车产量达249.1万辆，居天下第二位；其中新能源汽车产量86.8万辆，居天下第四位。2024年1-8月，安徽汽车产量高出210万辆，其中新能源汽车约94万辆，一经双双跃居天下第二。其中，合肥汽车产量111.7万辆，同比增长31.1%，新能源汽车78.3万辆、同比增长72%，远高于天下增速。

　　2024年9月29日，蔚来公司再次宣布，与四年前同样的三家计策投资者签署计策投资左券，它们将以东说念主民币33亿元现款增资认购蔚来中国的新刊行股份。合肥国资与蔚来的故事，仍在不绝。

　　四、从“合肥模式”看本轮活跃并购重组市集的计策景仰景仰从京东方到蔚来，回溯合肥知名投资案例，不错看到，其中永恒不变的中枢逻辑，即是充分走漏政府创投基金的资源配置才能，通过成本市集这一纽带，以投带引，最终带动的是实体经济产业链的构建和完善。在京东方的案例中，合肥政府行使政府资金的信用上风，以极少国资辅导多量社会成本参与定增，通过成本市集将资源配置辅导至新质坐蓐力场所，使得京东方名堂在合肥告成落地，不仅通过获取投资收益充实了国有成本，还带动电子信息产业成为当地工业维持。而投资蔚来的案例，更多体现的是合肥国资对“募投管退”四大智力风控机制的把控，但其投资永恒把产业的落地、联动、产生集群效应放在第一位，这亦然国资算作PE和市集化PE的最大区别所在。

　　成本市集永恒是“合肥模式”进阶的要津一环，成为辅导资源配置的中枢平台。通过将成本市集算作成自己分拨置的中枢平台，辅导资金流向效益更高、后劲更广的规模，加速改进成本的形成，从而反哺经济增长和产业升级，形成成本市集与实体经济的良性轮回。

　　因此，在地皮财政难以为继的布景下，城投转型产投、以成本促招商将成为地方政府推动经济结构转型同期扩大财政收入开始的环节选拔，而并购重组将成为资源整合的要津抓手。面前我国地方财政面对进出压力和债务问题，地方政府进攻需要退换财政收入结构，探索新的经济增长点。这不仅波及晋升地方国有金钱的投资效益、推动股权财政的发展，也包括赈济计策性新兴产业、促进地区经济的转型和升级。而并购重组成为了要津抓手，本轮活跃并购重组市集，恰是为了借助成本市集这一高效的资源配置平台，推动完成实体经济高质地化债、高质地发展的重负。

　　五、围绕地方政府参与并购重组的两种模式，善良三大陈迹

　　面前，地方政府通过并购重组参与经济发展的两种模式正在愈发澄澈：1）访佛于“合肥模式”，地方政府通过收购上市公司适度权，并以此为平台整合产业链优质金钱，从而引进优质名堂落地、蔓延和完善自有产业链，对于周转金钱欠债表、推动地方产业结构优化升级具有环节景仰景仰；2）地方政府主导旗下企业进行整合，提高资源配置服从，为进一步增强地方企业盈利才能、作念大作念强产业集群和扩地面方财政收入提供环节撑持。

　　围绕上述两种模式，地方政府主导的三个并购重组陈迹值得善良：

根据此前王府井集团发布的公告，新商场定位为“都市新生活引力场”，将转型为集时尚零售、品质餐饮、社群娱乐、人文体验于一体的综合性商业服务中心。

　　陈迹一：善良领有优质金钱、上风产业，地方政府积极赈济和推动并购重组的地区龙头土产货股

　　 2024年以来，多地政府先后出台政策赈济并购重组，议论推动上市公司并购重组专项措施。领有优质金钱、上风产业的地方政府，通过并购重组整合行业优质资源，打造龙头企业，或向新质坐蓐力场所转型升级，打造第二增长极的意愿更强，比如广东、浙江、江苏、北京、上海、安徽等地区，上市公司资源丰富，且已当先发布赈济并购重组举措，这些地区的龙头土产货股值得重心善良。

　　陈迹二：地方国资径直受购、实控的上市公司

　　地方国资通过收购、实控上市公司，为引入产业或进一步连合土产货资源张开并购重组进行储备。尤其是对于其中处于新质坐蓐力规模、短期磋商宝贵、但具备发展后劲的上市民企，地方国资“以投带引”，纾困拔擢。

　　陈迹三：存在产能多余压力、“内卷式”竞争较为严重的行业龙头

　　面前一些行业产能多余压力较大，通过推动团结重组，晋升行业蚁集度，是化解供给多余、整治“内卷式”竞争的环节路线。善良其中地方国企占相比高、频年来产能多余、盈利承压、竞争时势有待进一步优化的行业龙头，主要包括地产、环保、券商、新能源、煤炭、化工、钢铁等。通过并购重组，加速行业出清和时势优化，增强龙头公司的竞争上风。

风险领导

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　　政策落地不足预期、上市公司并购重组服从不足预期等。

注：文中阐发节选自兴业证券经济与金融议论院已公开垦布议论阐发，具体阐发本色及关联风险领导等详见完竣版阐发。

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　　证券议论阐发：《深度认知“合肥模式”》

　　对外发布时刻：2025年1月2日

　　阐发发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可（金麒麟分析师）的证券投资商榷业务经验）

　　本阐发分析师 ：

张启尧（金麒麟分析师）  SAC执业文凭编号：S0190521080005

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　　陈禹豪（金麒麟分析师）  SAC执业文凭编号：S0190523070004

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投资评级说明

阐发中投资建议所波及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级尺度为阐发发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期关联证券市集代表性指数的涨跌幅，其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市集以北证50指数为基准；新三板市集以三板成指为基准；香港市集以恒生指数为基准；好意思国市集以标普500或纳斯达克空洞指数为基准。

行业评级：保举-相对进展优于同期关联证券市集代表性指数；中性-相对进展与同期关联证券市集代表性指数持平；隐敝-相对进展弱于同期关联证券市集代表性指数。

股票评级：买入-相对同期关联证券市集代表性指数涨幅大于15%；增持-相对同期关联证券市集代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期关联证券市集代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期关联证券市集代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于咱们无法获取必要的府上，或者公司面对无法意想收尾的紧要不细则性事件，或者其他原因，以致咱们无法给出明确的投资评级。

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