作家 |郑皓元 赵雪莹|实习生

主编 |陈俊宏

近日，先锋股份有限公司（600177.SH，下称“雅戈尔”）发布公告，谨慎文书与法国EPI集团达成走动，完成对法国糟塌童衣品牌Bonpoint（小樱桃）的收购。这次收购亦然雅戈尔初度踏足童衣挥霍边界。

值得凝视的是，这次公告前不到1个月，雅戈尔就曾对进行钞票并购。受此影响，雅戈尔股价一度飙升至9.96元，创下2007年以来的历史高位，后回落至9.38元，涨幅3.65%。2024年三季报披露，雅戈尔每股净钞票为8.81元，自11月以来一直在8.5元耽搁，适度2025年1月10日，雅戈尔股价报收8.11元，处于股价破净的无言境地。

短短一个月，雅戈尔两度并购，在成本市集大举挥金，然其事迹却压力重重。财报披露，雅戈尔的净利润已贯穿四年下滑，从2020年的72.36亿元大幅下滑至2023年的33.34亿元，到2024年9月，其净利润仅有25.12亿元。此外，其同期现款流下滑了4成至80亿元，而一年内到期的短期债务却高达150亿元。

当今，其服装业务占总营收的55%，然期内净利润大幅下滑43.53%至3.68亿元，投资收益净利润占净利润的77.6%，同比增长13.9%至19.49亿元，也便是说，其主业已不赢利，全靠投资收益维系净利润水平。

贯穿五年增收不增利

据了解，雅戈尔对童衣线的膨大早在2024年11月就有苗头，彼时有外媒音书称，法国高端童衣品牌Bonpoint行将出售给中国先锋集团雅戈尔，走动金额或在2亿欧元（约合东说念主民币15.3亿元），关系词该走动金额在当先锋未得到各方证明。

而雅戈尔的这一公告也让此事尘埃落定。公告披露，这次收购符号着雅戈尔先锋初度谨慎进军童衣和挥霍边界，是连年来在先锋产业布局中的又一进击里程碑。同期也符号着雅戈尔先锋在大众化政策布局中走出要道一步。

公开贵府披露，Bonpoint创建于1975年，是法国首个专注于儿童的挥霍牌，领有童衣、护肤香氛和女装三大众具线，而中国市集已成为Bonpoint最进击的国际市集之一。早在2006年Bonpoint就开动布局中国市集，于上海开立首家旗舰店，而后扩展至北京、南京多地开设线下门店；2018年入部下手线上，开设Bonpoint天猫旗舰店，主营护肤、香氛类家具。企业现已在大众30多个国度筹办约130家门店，其中有30家位于中国内地，主要分散在北京、上海、深圳等一线城市的高端买卖体。

值得凝视的是，除了进军童衣挥霍赛说念，雅戈尔同期积极布局买卖地产边界。2024年12月17日，阿里巴巴（09988.HK）发布公告称，公司与另别称少数推动应许将银泰100%的股权向由雅戈尔集团和银泰惩办团队成员组成的购买方财团出售，其成交对价高达74亿元。

对此，有业内东说念主士分析暗示，雅戈尔收购银泰将显赫增强其先锋产业在线下的布局，通过整合银泰的门店资源，雅戈尔不错进一步优化其线下渠说念结构，提升运营成果。

回首雅戈尔的发展经过，雅戈尔一直走在钞票并购的说念路上。2007年，雅戈尔以1.2亿好意思元并购好意思国KELLWOOD公司旗下男装业务新马集团。2012年，其投资金廉明，完成收购后公司占其总股本的10.71%，同庚，又认购了北京国联动力产业投资基金，并成为国联基金有限合推动说念主。2021年，投资挪威户外品牌Helly Hansen，负责该品牌在大中华地区的运营和分娩，同庚，起还收购了好意思国潮牌UNDEFEATED的40%股权。2022年，投资好意思国高端联想师先锋品牌Alexander Wang。2022-2023年间，雅戈尔销耗约16亿元以现款走动姿首不时收购了好意思邦衣饰在多地区的房产。2024年，雅戈尔集团与银泰惩办团队成员组成的购买方财团共同收购银泰百货。

一边是挥金如土的通过投资并购完善先锋产业生态布局，另一边却是不尽东说念主意的事迹。

当今，雅戈尔已贯穿五年增收不增利。财报披露，2024年前三季度雅戈尔已矣营收84.00亿元，同比增长12.63%，但归母净利润25.12亿元，同比下降6.73%。2020-2023年间，雅戈尔营业收入由2020年的114.76亿元飞腾至137.49亿元，增幅19.81%，但归母净利润却由72.36亿元逐年下滑至35.10亿元，降幅51.49%，下降近五成。

上半场第20分钟，达洛特一脚精彩的远射被狼队门将若泽萨神勇化解。

宋朝本来在金蒙战争中严守中立，蒙古屡次要求借道伐金都被宋朝拒绝了，因为宋朝的大臣知道自己弱，一旦金国灭亡自己就是唇亡齿寒，要不是因为和金之间历史血仇太深，宋朝甚至愿意帮金国一把。

盈利才调也遇到重创，财报披露，雅戈尔的毛利率在2021年为57.99%，而2024年三季度末已大幅下滑至42.58%，同期销售净利率也从37.74%缩减至29.97%。

从并购主意看，雅戈尔当今较聚拢于先锋边界的投资，关系词，比起发财的服装业务，服装业务并未给雅戈尔带来过多的利润增长点，反而在地产、投资边界成绩颇丰。

主业净利下降四成投资撑起半边天

当今，雅戈尔的中枢服装业务及地产业务的盈利才调齐在不断下滑，主要靠投资收益在维系净利润水平。

2024年三季度报披露，雅戈尔主营的先锋服装业务营收下滑了10.13%至4.85亿元，占总营收的55%，净利润则同比大幅下滑了43.53%至3.68亿元，中枢业务赢利开动繁忙。此外，受连年房地产行业削弱影响，其地产业务当今全靠尾盘销售和预售结转支握，期内净利润达1.96亿元，不外也同比下滑了41%。

反不雅投资业务，则筹办得申明鹊起。雅戈尔期内投资收益净利润占净利润的77.6%，同比增长13.9%至19.49亿元，而先锋服装与地产业务二者的净利润野心仅占净利润总额的22.45%，其余近能够的净利润均源于投资板块。也便是说，其两大中枢业务险些已不赢利，全靠投资收益维系净利润水平。

据了解，雅戈尔2024前三季度的投资收益主要开头，是宁波银行的权力法核算的净利润与中信股份等金融钞票的分成。

雅戈尔因在金融投资边界的痛快推崇，被称为“服装界”巴菲特。据了解，雅戈尔曾参与交通银行、宁波银行、天一证券、中信股份等公司的股权投资。以对宁波银行投资为例。2007年7月19日，宁波银行谨慎上市，雅戈尔算作发起推动之一握有其7.16%的股份。随后，雅戈尔不时增握宁波银行，并于2018年对宁波银行的握股比例达到高点15.3%，后于2020年7月-2021年2月开动减握，共计减握2.96亿股，占公司总股本4.94%，这次减握也让雅戈尔仅在半年本事就套现高达100亿元。后续雅戈尔不断增握，适度当今，雅戈尔共握有宁波银行10.00%的股份，为宁波银行第三大推动，近三年分成收益就已达9.46亿。

事实上，在投资宁波银行之前，雅戈尔还以投资中信证券封神。1999年，雅戈尔斥资3.2亿，得回了中信证券9.61%的股份。2003年，中信证券于上交所挂牌上市后股价飙升。2006年起，雅戈尔开动减握中信证券并累计套现达60亿元。

天然在金融投资边界推崇颇佳，但也有投资者质疑其“不务正业”。

现款流无法隐蔽150亿短期债

除了中枢业务筹办凄怨除外，雅戈尔的现款流问题也山水相连。财报披露，2024年前三季度，雅戈尔筹办行径净现款流量为6.97亿元，较上年同期35.49亿元下降近能够。对此，雅戈尔方面暗示，主要原因是销售商品、提供劳务收到的现款出现了大幅下滑。筹资行径净现款流量为-75.77亿元，较同期-28.90亿元降幅162.17%，下降1.6倍还多。

值得凝视的是，2020-2023年间，企业筹资行径净现款流量均为负值，区分为-67.04亿元、-18.94亿元、-34.47亿元和-38.17亿元，这讲明雅戈尔支付债务的资金大幅流出。

现款流情状的恶化，也导致其债务压力增大。数据披露，2024年前三季度，雅戈尔的货币资金仅有80.03亿元，较2024年一季度末的144.41亿元减少了64.38亿元，降幅40.58%，而与2023年同期比较也下降四成。2020-2023年间，雅戈尔货币资金区分为113.64亿元、107.93亿元、114.52亿元和128.21亿元，而短期借款区分为189.81亿元、152.97亿元、129.73亿元和135.60亿元，每年企业握有现款数额均低于短期债务，难以隐蔽企业的短期债务。

存货问题也一直是雅戈尔的心头病。服装行业受季节和先锋风潮影响大，消费需求千般化且消费迭代快，因此极易产生库存。存货惩办及优化关于服装行业而言一直是痛点问题，而雅戈尔又波及房地产行业，房地产行业又具有存货数额高、价值高、流动性低的特质。

雅戈尔的存货终年处于高位。2020-2023年，雅戈尔存货金额区分为154.02亿元、162.71亿元、167.76亿元和159.06亿元，与同业业龙头企业海澜之家同期存货74.16亿元、81.20亿元、94.55亿和93.37亿元比较，其存货金额较高。

分析其存货组成，雅戈尔房地产板块存货占绝大比例。房地产板块存货波及确立成本、确立家具和拟确就地皮边幅。2020-2023年上述三个边幅野心数占存货总额比例区分为89.28%、89.36%、89.72%和89.47%，占比肃穆在九成操纵。另一方面，库存商品占存货总额比例区分为7.43%、7.78%、7.72%和7.65%，可见，与地产板块存货比较，雅戈尔服装板块存货占比聊胜于无。

在企业发展早期，地产板块和投资板块的优异成绩偶然为雅戈尔提供了肃穆的资金支握，但跟着事迹的连年下滑，雅戈尔自2019年起便开动扩充转型筹画，其声称昔日将重新聚焦服装主业的发展，但从当今看，主业回来似乎还有一段长路要走。

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